從中物聯(lián)鋼鐵物流專業(yè)委員會調(diào)查、發(fā)布的鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)來看,，2015年7月份為41.0%,，環(huán)比回升3.6個百分點，該指數(shù)于上月創(chuàng)2008年12月份以來的最低水平后,，本月觸底反彈,，顯示當(dāng)前鋼鐵行業(yè)低迷形勢略有改善。不過鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)已連續(xù)16個月處于在50%的榮枯線以下,，行業(yè)景氣度低迷的局面難改,，供需矛盾依然突出。主要分項指數(shù)當(dāng)中,，生產(chǎn)指數(shù),、新訂單指數(shù)觸底反彈，但仍遠(yuǎn)低于50%的榮枯線,，新出口訂單指數(shù)攀升至29個月以來的新高,，產(chǎn)成品庫存指數(shù)有所下降但連續(xù)19個月處在50%的榮枯線上方。PMI顯示當(dāng)前國內(nèi)鋼市供需兩端均趨于收縮,，鋼鐵企業(yè)庫存壓力持續(xù)高企,，出口大幅增長在一定程度上緩解了國內(nèi)供應(yīng)壓力。隨著國內(nèi)鋼企因虧損及環(huán)保治理減產(chǎn)增多,、鋼材出口維持高位,，以及穩(wěn)增長政策不斷發(fā)力有望帶來需求逐步改善，國內(nèi)鋼市回升動力正逐步積聚,，后期鋼價或?qū)崿F(xiàn)觸底回升,。

圖1：2014年以來鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)變化情況

一,、鋼廠減產(chǎn)力度加大
7月份，鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為41%,，雖較上月回升6.8個百分點,，當(dāng)仍遠(yuǎn)低于50%的榮枯線，該指數(shù)上半年的均值為41.1%,。與此同時,，和生產(chǎn)相關(guān)的采購活動繼續(xù)呈現(xiàn)收縮態(tài)勢。當(dāng)月采購量指數(shù)三連降至41.3%,，較上月下跌2.7個百分點,；進(jìn)口原材料指數(shù)為42.7，較上月回落2.7個百分點,；原材料庫存指數(shù)較上月回落1.2個百分點至41.3%,，跌至近十個月以來的最低點。從以上四個指數(shù)的變化情況來看,，當(dāng)前鋼廠采購意愿持續(xù)減弱,，后期國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量或?qū)⒗^續(xù)回落。

中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示,，上半年全國粗鋼產(chǎn)量4.1億噸,，同比下降1.3%，全國粗鋼產(chǎn)量近20年來首次同比下降,。7月中旬，重點鋼企粗鋼日均產(chǎn)量為164.74萬噸,，較上一旬末減產(chǎn)5.71萬噸,，減幅為3.35%。由此看出,，由于行業(yè)虧損面的不斷擴(kuò)大,，鋼企生產(chǎn)積極性逐步下降，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)開始回落,。來自中鋼協(xié)的數(shù)據(jù)顯示,，上半年大中型鋼企主營業(yè)務(wù)虧損216.8億元，同比增虧167.68億元,，虧損企業(yè)占鋼協(xié)會員企業(yè)產(chǎn)量的36%,。同時，9月份紀(jì)念抗戰(zhàn)勝利70周年大閱兵漸行漸近,，環(huán)保,、限排限污政策也將再度來襲，目前唐山地區(qū)已經(jīng)著手開展環(huán)保專項治理行動,。隨著環(huán)保治理及大幅虧損帶動國內(nèi)鋼廠減產(chǎn)檢修的增多,，預(yù)計后期國內(nèi)市場供應(yīng)有望繼續(xù)下降,。

圖2：2014年以來鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、采購量指數(shù),、進(jìn)口原材料和原材料庫存指數(shù)變化情況

二,、市場需求略有改善

7月份，鋼鐵行業(yè)新訂單指數(shù)在連續(xù)兩個月回落之后,，反彈8.7個百分點至36.6%,，顯示隨著穩(wěn)增長政策的逐步落地，當(dāng)前市場需求環(huán)境有所改善,。不過該指數(shù)已連續(xù)13個月處于50%以下的收縮區(qū)間,，表明當(dāng)前國內(nèi)需求整體疲弱的態(tài)勢仍未出現(xiàn)實質(zhì)性的改變。

從市場需求來看,，西本新干線監(jiān)測的農(nóng)歷5月（2015.6.16-2015.7.15）銷量環(huán)比增加8.18%,，同比下降12.31%。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,，1-6月全國固定資產(chǎn)投資同比增長11.4%,，較1-5月持平；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長4.6%,，增速較1-5月回落0.5個百分點,。總體看投資增速依然維持在低位,，但在低位出現(xiàn)一定的企穩(wěn)跡象,，6月當(dāng)月房地產(chǎn)、基建投資增速環(huán)比均出現(xiàn)提高,，企業(yè)到位資金也較前期改善,，國內(nèi)鋼市需求在低位出現(xiàn)小幅好轉(zhuǎn)。

圖3：2004-2015農(nóng)歷年滬上建筑鋼材銷量走勢圖

7月份,，鋼鐵行業(yè)新出口訂單指數(shù)為56.1%,，較6月份回升5.4個百分點，為2013年3月份以來的最高,。該指數(shù)連續(xù)三個月上升,，并創(chuàng)下29個月以來的新高，顯示當(dāng)前國內(nèi)出口形勢持續(xù)好轉(zhuǎn),，后期鋼材出口仍將保持高增長的態(tài)勢,。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2015年6月我國出口鋼材889萬噸,，較上月減少31萬噸,，同比增長25.7%；1-6月我國累計出口鋼材5240萬噸,，同比增長27.8%,。

自2012年12月份以來,，全球制造業(yè)一直處于擴(kuò)張狀態(tài)，且最近6個月的走勢已經(jīng)初現(xiàn)企穩(wěn)跡象,，下半年在美國經(jīng)濟(jì)回升以及歐元區(qū)溫和復(fù)蘇的提振下,，全球經(jīng)濟(jì)整體趨勢將會進(jìn)一步向好發(fā)展，國內(nèi)鋼材出口的外需環(huán)境良好,。同時,，隨著我國“一帶一路”戰(zhàn)略的逐步推進(jìn),，特別是“一帶一路”沿線許多國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后,，基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)為我國鋼鐵行業(yè)拓展國外市場提供良好的發(fā)展機(jī)遇,。除鋼材直接出口外,，我國與“一帶一路”沿線國家的合作建設(shè)，也能帶動鋼材間接出口,。隨著我國鋼材的大量出口,，遭受的國際貿(mào)易摩擦也日益增多,，這也引起了市場對未來鋼材出口的擔(dān)憂,。但我們認(rèn)為,，貿(mào)易保護(hù)主義的盛行確實會對我國未來鋼材出口造成一定的阻力，但短期來看影響不會太大：一方面貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查期比較長,，對我國鋼材出口短期不會產(chǎn)生太大影響,；二是我國鋼價不斷創(chuàng)新低，國內(nèi)外價差繼續(xù)擴(kuò)大,，部分產(chǎn)品即使在施加懲罰性稅收的基礎(chǔ)上,，在國際市場仍具有較強(qiáng)的競爭力，而美聯(lián)儲的加息預(yù)期則再度襲來,，人民幣后期進(jìn)一步貶值已成定局,，也將繼續(xù)擴(kuò)大我國鋼材產(chǎn)品的出口價格優(yōu)勢。因此,，我們預(yù)計，7月份國內(nèi)鋼材出口水平或?qū)⒗^續(xù)提升,，進(jìn)而緩解國內(nèi)市場的供需壓力,。

圖4：2014年以來鋼鐵行業(yè)新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)變化情況

三、去庫存化仍顯艱難

7月份,，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)下降4.0個百分點,，為51.1%，已連續(xù)19個月處于50%以上的擴(kuò)張區(qū)間,。從該指數(shù)的變化情況來看,，盡管當(dāng)前鋼廠依然在積極地去庫存，但因需求回升有限,，鋼廠去庫存化收效并不明顯,，庫存壓力依舊沉重,。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，7月中旬末重點企業(yè)庫存1663.51萬噸,，旬環(huán)比增加25.61萬噸,，增幅1.56%；較6月中旬末減少82.14萬噸,，減幅為4.71%,；與去年7月中旬末相比，庫存量增加182.71萬噸,，增幅為12.34%,。

從主要品種的社會庫存看，據(jù)西本新干線監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示,，截止7月31日,，全國五大品種庫存總量為1174.30萬噸，減少35.75萬噸,，減幅為2.95%,，連續(xù)三周出現(xiàn)大幅下降，目前全國鋼材庫存水平較去年同期降低8.26%,。

從庫存數(shù)據(jù)來看,，在社會庫存降幅加大的同時，重點鋼廠內(nèi)部庫存卻仍在增長,，表明當(dāng)前鋼貿(mào)商依然以積極出貨為主,，減少庫存囤積，銷售壓力向鋼廠一方轉(zhuǎn)移,。不過隨著7月下旬以來鋼價大幅反彈,，鋼貿(mào)商囤貨意愿逐步增強(qiáng)，鋼鐵企業(yè)接單量增多,，預(yù)計7月下旬鋼鐵企業(yè)庫存將明顯下降,。

圖5：2014年以來鋼鐵行業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)變化情況

四、成本支撐仍在減弱

7月份,，鋼鐵行業(yè)購進(jìn)價格指數(shù)兩連跌至32.2%,，較6月份回落7.9個百分點，該指數(shù)自2014年以來一直處于50%以下的收縮區(qū)間,，顯示原材料價格持續(xù)低位運行,，鋼價成本支撐減弱。

7月份,，鋼鐵原材料市場總體震蕩下跌,，其中進(jìn)口礦快速下跌后展開反彈，國產(chǎn)礦相對平穩(wěn)；鋼坯出現(xiàn)暴漲暴跌行情,，僅用一周時間便從月初1820元/噸跌至1670元/噸,，但7月18日，隨著《唐山市環(huán)保專項治理行動實施方案》的出臺,，鋼廠即將大面積停產(chǎn)的消息引發(fā)市場看漲情緒,，鋼坯連續(xù)反彈至1870元/噸，但隨后又快速跌回至1750元/噸,，月末再度上漲至1830元/噸,；廢鋼、焦炭跌勢明顯,。根據(jù)西本新干線監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示,，截至7月31日，唐山地區(qū)普碳方坯價格為1830元/噸,，月環(huán)比上漲10元/噸,；江蘇地區(qū)廢鋼價格為1340元/噸，月環(huán)比下跌150元/噸,；山西地區(qū)焦炭價格為670元/噸,，月環(huán)比下跌50元/噸；唐山地區(qū)66%品味干基鐵礦石價格為565元/噸,，月環(huán)比持平,。與此同時，品位62%普氏鐵礦石指數(shù)為55.25美元/噸,，月環(huán)比下跌4.25美元/噸,。

目前國內(nèi)鋼市仍處于需求淡季，鋼廠又在不斷增加設(shè)備檢修和減產(chǎn),，采購明顯減少,，當(dāng)前原材料需求縮減。而近期國外四大礦陸續(xù)公布了2015年上半年的財政報告,，通過財政報告里的數(shù)據(jù)不難看出四大礦的鐵礦石產(chǎn)量仍舊居高不下,。鐵礦石市場供應(yīng)壓力仍較明顯，預(yù)計鐵礦石反彈行情并不會持續(xù)太長時間,，后期仍有回落空間,。而以目前形勢來看，國內(nèi)鋼坯市場已基本處于底部區(qū)域,，當(dāng)源于終端需求無改善,，后期鋼坯市場仍將以弱勢調(diào)整為主,。焦炭市場方面,，當(dāng)前焦煤銷售疲弱，焦化廠生存艱難，焦化廠減產(chǎn)也未推升焦炭價格,，減產(chǎn)難解需求不足之憂,，后期焦炭價格仍有跌勢。綜合來看,，短期內(nèi)鋼鐵原料市場基本面難有好轉(zhuǎn),，弱勢格局不改。

圖6：2014年以來鋼鐵行業(yè)購進(jìn)價格指數(shù)變化情況

五,、鋼材價格超跌反彈

7月份國內(nèi)鋼價超跌反彈,。上半月，高產(chǎn)量,、低需求,、低成本仍在繼續(xù)壓制鋼價走勢，各主要市場價格全面跌破2000元/噸關(guān)口,，創(chuàng)最近15年來的價格新低,。中下旬市場，環(huán)保原因疊加虧損加劇,，鋼廠減產(chǎn),、檢修明顯增加，在供應(yīng)壓力緩解的預(yù)期中,，鋼價一改此前的陰跌走勢,，迎來反彈。截至7月31日,，西本指數(shù)收在2230元/噸,，較上月末上漲70元/噸，月環(huán)比漲幅為3.24%,，較去年同期價格下跌990元/噸,，同比跌幅為30.75%。7月31日螺紋鋼期貨主力合約RB1510收盤價格為2095元/噸,，較上月末下跌122元/噸,，月環(huán)比跌幅為5.5%。

圖7：2014年以來西本鋼材指數(shù)變化情況

六,、行業(yè)資金趨緊狀況未改

7月央行在公開市場實現(xiàn)凈投放50億元,，上月凈投放規(guī)模為850億元，央行連續(xù)凈投放保證了銀行間流動性偏松,，資金利率連續(xù)回落,。據(jù)西本新干線監(jiān)測，7月31日滬大額銀行承兌匯票貼現(xiàn)率為3.44‰,，較6月30日回落7.03%,。6月貨幣融資數(shù)據(jù)繼續(xù)改善,，新增貸款從9008億增至12800億，社會融資規(guī)模從1.22萬億增至1.86萬億,，M2增速也從10.8%回升至11.8%,，增速連續(xù)三個月回升。不過上半年社會融資總規(guī)模增加8.81萬億元,，比去年同期減少1.46萬億元,；固定資產(chǎn)投資到位資金261507億元，同比僅增長6.3%,。企業(yè)缺乏投資意愿,，銀行貸款用不出去，銀行資金流入實體經(jīng)濟(jì)依然偏少,。

就鋼鐵行業(yè)來看,，盡管自2014年11月以來央行四次降息，但目前鋼鐵企業(yè)融資難,、融資貴的現(xiàn)狀依然沒有得到改變,，銀行依然嚴(yán)控鋼鐵企業(yè)貸款規(guī)模，特別是有些銀行采取“一刀切”做法,，不斷抽貸,、壓貸，使鋼企資金十分緊張,，一些鋼企甚至面臨經(jīng)營風(fēng)險,。數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年,，國內(nèi)重點鋼鐵企業(yè)銀行借款同比下降6.43%,，其中短期借款同比下降9%,而利息支出僅下降1.04%。

圖8：2012-2015年滬大額銀行承兌匯票月貼現(xiàn)率

從以上情況來看,，鋼廠庫存壓力仍存,、成本支撐持續(xù)趨弱、行業(yè)資金壓力有增無減等制約鋼價反彈的利空依然存在,，但在環(huán)保及穩(wěn)增長政策開始發(fā)力的影響下,，當(dāng)前國內(nèi)鋼市積極因素正在增多，價格底部支撐已經(jīng)相對夯實,。

1,、宏觀經(jīng)濟(jì)觸底穩(wěn)定鋼材需求

今年以來，隨著穩(wěn)增長政策措施效果不斷顯現(xiàn),，經(jīng)濟(jì)運行緩中趨穩(wěn),，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級步伐加快，新的增長點加快孕育,，積極因素不斷增多,。上半年我國經(jīng)濟(jì)增長7%,，盡管比去年同期回落0.4個百分點，但明顯好于市場預(yù)期,；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.3%，增速同比回落2.5個百分點,。其中,，4、5,、6月工業(yè)增加值分別增長5.9%,、6.1%和6.8%，呈小幅回升態(tài)勢,。上半年,，固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長11.4%，增速與1至5月持平,，終止了持續(xù)回落態(tài)勢,，投資增速止跌被認(rèn)為是二季度GDP增速繼續(xù)保持在7%的重要原因。國家統(tǒng)計局認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)增長好于上半年是大概率事件,。宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升,，也將給鋼材市場奠定需求增長的基礎(chǔ)。

2,、政策加碼有助于改善需求環(huán)境

7月30日召開的中央政治局會議強(qiáng)調(diào),，下半年要堅持積極的財政政策不變調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度,，保持合理的流動性,，同時要采取務(wù)實有效的辦法，引導(dǎo)消費,、投資,、出口穩(wěn)定增長。近期國務(wù)院再次打開政策工具箱,，在最近三個月內(nèi)連續(xù)四次發(fā)文提振外貿(mào),；7月28日國務(wù)院常務(wù)會議部署推進(jìn)城市地下綜合管廊建設(shè)，擴(kuò)大公共產(chǎn)品供給提高新型城鎮(zhèn)化質(zhì)量,；7月31日國務(wù)院常務(wù)會議部署加快融資擔(dān)保行業(yè)改革發(fā)展,，更好發(fā)揮金融支持實體經(jīng)濟(jì)作用。國家發(fā)改委已經(jīng)確定的11個工程包全部公布完畢,，可能拉動的總投資將接近15萬億元,。

據(jù)統(tǒng)計，今年上半年全國鐵路完成固定資產(chǎn)投資2651.30億元,，而按照年初全年8000億元固定資產(chǎn)投資的預(yù)定規(guī)劃,，下半年需要完成5348.7億元,，是上半年的一倍以上。而按照交通運輸部年初的規(guī)劃,，全年應(yīng)完成2.6萬億元投資,，上半年綜合交通共完成投資9839億元，下半年還將完成16161億元投資,，平均每天投資約為88億元,。即使刨掉鐵路投資，下半年公路水路還有超過一萬億投資需要完成,。作為穩(wěn)增長的大頭,，下半年交通投資將有望持續(xù)發(fā)力。

3,、環(huán)保力度加大緩解供應(yīng)壓力

隨著9月份紀(jì)念抗戰(zhàn)勝利70周年大閱兵的漸行漸近以及2016年唐山舉辦世園會,，環(huán)保、限排限污政策再度來襲,。日前唐山已經(jīng)著手開展環(huán)保專項治理行動,，要求28家鋼廠要改造104座高爐除塵裝置，29家鋼廠182座轉(zhuǎn)爐,、29個煉鋼,、22家鋼廠22臺燒結(jié)機(jī)、球團(tuán)實施煙氣脫硫,。而針對紀(jì)念抗日戰(zhàn)爭勝利70周年紀(jì)念活動,，北京及周邊大氣排放要達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，一定會限產(chǎn),，鋼鐵產(chǎn)出還將受到影響,，據(jù)悉，8月下旬至9月上旬期間,，相關(guān)地區(qū)鋼廠減產(chǎn)30%以上,。后期國內(nèi)鋼材產(chǎn)量可能將再次收縮，供給壓力趨減,。

綜合以上情況來看,，近期宏觀經(jīng)濟(jì)形勢呈向企穩(wěn)向好跡象，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長意圖堅定加碼,，鋼市需求環(huán)境將會持續(xù)改善,。在環(huán)保加壓之下，粗鋼產(chǎn)量短期仍可能進(jìn)一步下降,，而國內(nèi)鋼材出口有望繼續(xù)保持高位,，市場供應(yīng)壓力有望緩解。據(jù)此判斷,，當(dāng)前鋼市底部構(gòu)筑基本完成,，后期鋼價有望震蕩上行,。不過由于資金壓力較大，庫存壓力仍存,，成本支撐持續(xù)趨弱,，鋼價的上漲空間將會受到限制。