★供需雙降需求更弱,，礦價(jià)弱勢仍將延續(xù)

　　季節(jié)性因素致鎳礦到港環(huán)比下降,，供給雖有階段性收縮，但整體環(huán)境大概率將好于去年同期,。國內(nèi)鎳鐵廠庫存充足,，議價(jià)權(quán)轉(zhuǎn)向買方,，鎳鐵價(jià)格回調(diào)之際，需求或降至年內(nèi)冰點(diǎn),。鎳礦供需雙降情況下,，需求更顯疲弱，12月份鎳礦價(jià)格弱勢恐將延續(xù),。

　　★冬季限產(chǎn)不及預(yù)期,，警惕供給不降反增

　　鎳鐵冬季限產(chǎn)暫不及預(yù)期，非限產(chǎn)區(qū)域產(chǎn)量則出現(xiàn)增長,，供給結(jié)構(gòu)性分化擴(kuò)大：高鎳鐵彈性依舊,，低鎳鐵繼續(xù)受抑，進(jìn)口穩(wěn)步增加。國內(nèi)精煉鎳供給延續(xù)緩慢回升之勢,。需要警惕國內(nèi)原生鎳供給不降反增的風(fēng)險(xiǎn),。

　　★鋼廠盈利轉(zhuǎn)向擴(kuò)張，鎳料需求先降后升

　　內(nèi)需不濟(jì)而外需下行,，市場再平衡僅能靠壓縮供給去實(shí)現(xiàn),，不銹鋼廠收縮供給同時(shí)，行業(yè)盈利將逐漸得到修復(fù),。在此期間,，鎳料需求恐先遭抑制，后現(xiàn)恢復(fù),。如果出現(xiàn)鎳產(chǎn)業(yè)鏈跌價(jià)負(fù)反饋,，這種周期修復(fù)將被延遲。12月需求端對鎳價(jià)影響或?qū)⒃鰪?qiáng),。

　　★投資建議

　　宏觀預(yù)期成為行情主線,，市場尚需時(shí)間去消化利空。精煉鎳顯性庫存依然處于下降通道,，國內(nèi)顯庫已降至歷史較低水平,，低庫存成為“冬天里的一把火”，勉強(qiáng)維持著鎳價(jià)“底線”,。綜合考慮,，我們認(rèn)為現(xiàn)階段談鎳價(jià)反轉(zhuǎn)還為時(shí)過早，12月鎳價(jià)走勢或前低后高,，滬鎳主力震蕩區(qū)間（89000,，98000）元/噸，價(jià)格重心較11月份下降,。

　　★風(fēng)險(xiǎn)提示

　　海外鎳礦供給中斷,；國內(nèi)終端需求顯著回暖。

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　　供需雙降需求更弱,，礦價(jià)弱勢仍將延續(xù)

　　據(jù)INSG最新數(shù)據(jù),，今年1-9月份全球鎳礦產(chǎn)量為161.16萬金屬噸，累計(jì)同比增長達(dá)到6.9%,，增速較前期進(jìn)一步擴(kuò)大,。一方面受益于鎳價(jià)的大幅回升，另一方面則受益于主產(chǎn)國政策趨于寬松,。此外,，新能源汽車的快速發(fā)展也點(diǎn)燃了礦商對未來鎳需求的美好愿景?？梢哉f全球鎳礦供給修復(fù)的趨勢已經(jīng)確立,，下一步或逐漸轉(zhuǎn)為強(qiáng)勁增長,。印尼礦回歸市場來勢洶洶，近期計(jì)劃的出貨量或已經(jīng)超過100萬濕噸,，后期仍有續(xù)增的可能,。但是到港（國內(nèi)）的節(jié)奏更大程度將取決于天氣狀況,，拉尼娜抬頭的背景下,，東南亞熱帶氣旋及強(qiáng)降雨出現(xiàn)的概率增大，這都不利于鎳礦的裝貨與發(fā)運(yùn),，短期供給潛在干擾仍在存在,。

　　綜合來看,，全球鎳礦供給修復(fù)仍在繼續(xù)，中長期投資也開始呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢,，未來礦端供給的彈性將會明顯增大,。12月份國內(nèi)紅土鎳礦到港量環(huán)比可能會延續(xù)下行趨勢，主要是季節(jié)性因素的影響,，但整體供給大概率將好于去年同期,。由于國內(nèi)鎳鐵廠鎳礦庫存相對充足，采購意愿整體偏低,，議價(jià)權(quán)轉(zhuǎn)移至鎳鐵廠,，如果鎳鐵價(jià)格進(jìn)一步趨弱，需求可能會降至“冰點(diǎn)”,。供需兩弱,，需求更弱，12月份國內(nèi)鎳礦港口庫存或延續(xù)降勢，但降幅或低于去年同期,。礦價(jià)在12月份恐難以打破易跌難漲的窘境,，但跌價(jià)空間暫未打開。

　　冬季限產(chǎn)不及預(yù)期,，警惕供給不降反增

　　鎳價(jià)反彈刺激供給修復(fù)，據(jù)INSG數(shù)據(jù),，今年1-9月份全球原生鎳產(chǎn)量同比增速提升至5.8%,，供給修復(fù)的勢頭較為強(qiáng)勁，在缺少限制因素的條件下,，12月份產(chǎn)量高速增長料將延續(xù),。國內(nèi)方面，精煉鎳產(chǎn)量環(huán)比初步出現(xiàn)回升,，但與往年同期比,，絕對水平仍然較低。無論是從鎳板需求,，還是從冶煉廠盈利角度,，未來一個(gè)季度內(nèi)產(chǎn)量均難有明顯增長。尤其是,，現(xiàn)階段國內(nèi)精煉鎳與高鎳鐵的比價(jià)已升至較高水平,，高鎳鐵的經(jīng)濟(jì)性更為優(yōu)越，這勢必會降低下游鋼廠對精煉鎳的需求,。

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示,，澳大利亞與俄羅斯對國內(nèi)的鎳礦供給降幅正在縮窄，硫化鎳礦供給接下來將逐漸得到改善,，這將有利于國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)出在中期繼續(xù)修復(fù),。至于精煉鎳進(jìn)口，疲弱的態(tài)勢仍在延續(xù),，中國1-10月份精煉鎳進(jìn)口量為171621噸,，同比下降48.72%。國內(nèi)實(shí)際需求走弱,，疊加進(jìn)口套利窗口關(guān)閉,，12月份進(jìn)口大幅回升的可能性不大。綜合判斷,，12月份國內(nèi)精煉鎳供給將延續(xù)緩慢增長趨勢,，出現(xiàn)大增大減的可能性均不大。

　　接下來的一個(gè)月，鎳鐵供給結(jié)構(gòu)性分化或更加明顯,，低成本的高鎳鐵產(chǎn)能或?qū)⑦M(jìn)一步得以釋放：一是高鎳鐵經(jīng)濟(jì)性走強(qiáng)而更受下游青睞,，二是高鎳鐵產(chǎn)能受環(huán)保限產(chǎn)政策影響相對較小，此外即便高鎳鐵價(jià)格出現(xiàn)回調(diào),，礦價(jià)弱勢情況下,，鎳鐵廠也可以將跌價(jià)向上游傳導(dǎo)；但低鎳鐵產(chǎn)能預(yù)計(jì)會繼續(xù)受到抑制：一是環(huán)保限產(chǎn)政策對高爐生產(chǎn)約束更強(qiáng),，二是下游鋼廠對低鎳鐵需求較弱,，低鎳鐵廠銷售疲軟。進(jìn)口方面,，國內(nèi)鎳鐵進(jìn)口增速在10月份環(huán)比出現(xiàn)回落,，印尼發(fā)往國內(nèi)的鎳鐵階段性下降所致，隨著印尼鎳鐵產(chǎn)能的進(jìn)一步投產(chǎn)及爬產(chǎn),，鎳鐵進(jìn)口重拾增勢可能性較大,，此外，進(jìn)口階段下降也為國內(nèi)鎳鐵廠創(chuàng)造了更多增產(chǎn)空間,。

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　　鋼廠盈利轉(zhuǎn)向擴(kuò)張,，鎳料需求先降后升

　　10月國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體回落，市場對需求端擔(dān)憂情緒升溫,，其中,，地產(chǎn)與制造業(yè)投資下行壓力較大。京津冀及周邊地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)逐步鋪開,，限產(chǎn)對需求端的影響也開始被市場重視,。除了京津冀及周邊地區(qū)，部分省市也加入到了環(huán)保限產(chǎn)之列,，這些區(qū)域土方作業(yè)等受到干擾,，工程進(jìn)度放緩，涉及不銹鋼相關(guān)的終端需求料將受到階段性抑制,。無論是從宏觀指標(biāo),，還是從微觀指標(biāo)來看，12月不銹鋼終端需求放緩的壓力都在增大,，雖然需求放緩是漸進(jìn)式的演進(jìn),，但產(chǎn)生的預(yù)期卻會對行情產(chǎn)生較大影響。國內(nèi)不銹鋼市場熱軋板卷近期成交回落,，可能也與工業(yè)投資放緩有一定關(guān)系,。其中,，前期需求較好的石油化工行業(yè)，需求存在進(jìn)一步萎縮的風(fēng)險(xiǎn),。

　　外需形勢同樣不容樂觀,，發(fā)達(dá)國家不銹鋼需求回暖進(jìn)入瓶頸期，疊加海外市場供給增長及反傾銷力度增大,、人民幣階段升值等不利影響,，12月不銹鋼出口恐將延續(xù)弱勢。11月份國內(nèi)不銹鋼進(jìn)口增速環(huán)比回落,，青山印尼出口至中國的熱軋產(chǎn)品環(huán)比下降,，這將階段性緩解國內(nèi)不銹鋼市場的供給壓力，但青山后續(xù)出口變化仍需要進(jìn)一步觀察,。整體而言,，東南亞市場不銹鋼供給的釋放是大勢所趨，這不僅會沖擊到國內(nèi)市場,，對全球供給也料將產(chǎn)生明顯影響,。

　　市場有消息稱，華南某大型不銹鋼廠50%產(chǎn)能計(jì)劃在12月份轉(zhuǎn)產(chǎn)普碳鋼,，該企業(yè)年產(chǎn)能約250萬噸,，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)產(chǎn)普碳的產(chǎn)能大部分會是200系鋼種。從這個(gè)消息來看,，普碳鋼盈利暴增,，不銹鋼盈利相對偏弱的環(huán)境下，鋼廠確實(shí)有轉(zhuǎn)產(chǎn)普碳鋼的驅(qū)動力,，如果接下來轉(zhuǎn)產(chǎn)范圍在業(yè)內(nèi)有所擴(kuò)大,，我們可能會看到不銹鋼產(chǎn)量在采暖季出現(xiàn)明顯萎縮，從而對鋼價(jià)形成階段支撐,，但同時(shí)這也會對鎳料需求形成明顯抑制,。除此之外，前期國內(nèi)部分檢修的不銹鋼廠將在12月份復(fù)產(chǎn),，這將彌補(bǔ)一部分產(chǎn)量的減量,。綜上所述，12月份鎳價(jià)更多的下行壓力可能會來自需求端,，而主要受市場預(yù)期的影響,。另外，我們觀察到,，由于鋼廠尚處于盈利收縮期,，原料采購相對保守，且增加了廢不銹鋼使用比例,，這同樣也不利于原生鎳消耗,。

　　投資建議

　　宏觀預(yù)期短期成為行情主線，美聯(lián)儲加息漸行漸近,，12月美元指數(shù)恐將走強(qiáng),，有色期貨品種或整體承壓。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力猶在,，海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇受疑,，12月份宏觀利空因素恐將進(jìn)一步發(fā)酵。此外,，市場對新能源汽車概念的炒作退潮也將給鎳價(jià)帶來下行壓力,。

　　國內(nèi)鎳礦供需雙降，需求更加疲弱,，礦價(jià)弱勢狀況下,，鎳鐵廠盈利將獲得支撐,。令市場擔(dān)憂的是12月份原生鎳供給繼續(xù)增長，而需求出現(xiàn)萎縮,，短期及中期鎳基本面仍然在轉(zhuǎn)弱,。精煉鎳顯性庫存依然處于下降通道，國內(nèi)顯庫已降低至歷史較低水平,，低庫存成為“冬天里的一把火”,，勉強(qiáng)維持著鎳價(jià)的“底線”。

　　綜上所述,，我們認(rèn)為談鎳價(jià)反轉(zhuǎn)還為時(shí)過早,，12月份市場在逐漸消化宏觀利空之后，鎳產(chǎn)業(yè)鏈自下而上或迎來一波利潤修復(fù),，對應(yīng)鎳需求可能是先降后升,。12月鎳價(jià)走勢或前低后高，滬鎳主力震蕩區(qū)間（89000,，98000）元/噸,，價(jià)格重心較11月份下降。