據(jù)國際鎳業(yè)研究組織(INSG)數(shù)據(jù),，今年1~7月，全球鎳礦產(chǎn)量折合金屬量約119.8萬噸,，累計(jì)同比增長約4.3%,，增幅較前期進(jìn)一步擴(kuò)大。鎳價(jià)反彈之后,，礦山增產(chǎn)預(yù)期提升，分地區(qū)來看,，印尼與菲律賓鎳礦增產(chǎn)顯著,。

印尼方面，出口松動(dòng)與內(nèi)需井噴推動(dòng)礦山持續(xù)增產(chǎn),，印尼已經(jīng)批準(zhǔn)的出口配額已經(jīng)達(dá)到896萬噸,，遞交申請的潛在增量或在400萬噸以上，今年1~8月,，中國從印尼進(jìn)口鎳礦約169萬濕噸,，配額現(xiàn)階段用量還暫為有限，后期擴(kuò)大的空間依然較大,。所以,，我們認(rèn)為今年菲律賓雨季，國內(nèi)鎳礦供給格局或與往年有所不同,。當(dāng)然,，印尼國內(nèi)需求的釋放節(jié)奏，以及出口盈虧等也會(huì)對該國鎳礦出口造成影響,，但從源頭上看,，印尼鎳礦產(chǎn)出是在持續(xù)快速增長的，就必然會(huì)對全球鎳礦供給擴(kuò)增帶來正向促進(jìn),。

菲律賓方面,，鎳礦供給恢復(fù)有所提速。礦山利潤顯著修復(fù)是一方面,，政策環(huán)境轉(zhuǎn)向?qū)捤梢矠榈V山創(chuàng)造了增產(chǎn)條件,。10月伊始，菲律賓主產(chǎn)區(qū)蘇里高將逐漸迎來雨季,，整體產(chǎn)量季節(jié)性回落是板上釘釘,，但今年Tawi-Tawi地區(qū)新增產(chǎn)能的釋放將對菲律賓鎳礦季節(jié)性減產(chǎn)形成一定補(bǔ)充，樂觀看今年菲律賓雨季出貨或好于去年同期,，不過天氣因素的不確定性依然較大,。

RoyCimatu被正式任命為環(huán)境部長的可能性很大，即便目前任命被推遲公布,。此外,，關(guān)于江河流域禁止采礦,、伐木許可證收緊等爭論接下來可能還要繼續(xù)，10月份菲律賓的政策環(huán)境還是存在一些不穩(wěn)定因素,。新喀里多尼亞,、危地馬拉等運(yùn)距較遠(yuǎn)的地區(qū)，8月鎳礦對華出口開始轉(zhuǎn)降(參考國內(nèi)海關(guān)口徑),，鎳礦價(jià)格回落之后,，邊際高成本產(chǎn)能可能會(huì)首先受到?jīng)_擊。墨西哥地震及北美颶風(fēng)對危地馬拉的采礦活動(dòng)可能已造成干擾,，這點(diǎn)還需要進(jìn)一步觀察確認(rèn),。

前期鎳礦價(jià)格上漲的核心在于需求的集中釋放。鎳價(jià)迅速回落之后,，國內(nèi)鎳鐵廠產(chǎn)量壓降或卷土重來,，疊加鎳礦供給趨于寬松，國內(nèi)鎳礦供需基本面恐繼續(xù)惡化,。礦價(jià)雖然已經(jīng)有明顯回調(diào),，但我們認(rèn)為還有向下的空間。10月份北方鎳礦運(yùn)輸可能受到一定抑制,，這也會(huì)加大港口庫存累積的壓力,。

從貿(mào)易商角度看，產(chǎn)業(yè)鏈跌價(jià)預(yù)期初步形成之后,，降價(jià)走貨成為主流心態(tài),，蓄水環(huán)節(jié)逐漸轉(zhuǎn)向“放水”，國內(nèi)鎳礦供需過剩風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步上升,。截至9月29日當(dāng)周,，國內(nèi)12大鎳礦港口庫存約為1121萬噸，周環(huán)比增加28萬噸,，鎳礦港口庫存或繼續(xù)延續(xù)升勢,，庫存對礦價(jià)的抑制接下來或進(jìn)一步增強(qiáng)。綜合判斷,，我們認(rèn)為10月份國內(nèi)鎳礦價(jià)格將延續(xù)跌勢,，中鎳礦(Ni1.5%，F(xiàn)e15-25%)CIF提單均價(jià)或回落至34美元~36美元/濕噸以下,。

不銹鋼縮量壓力再起 鎳需求增速放緩加劇

國內(nèi)不銹鋼進(jìn)出口分化較為明顯,，進(jìn)口急劇增長，而出口則延續(xù)弱勢,。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù),，8月份中國不銹鋼出口量約38萬噸，同比下降1.7%，而進(jìn)口量達(dá)到12萬噸,，同比增長85%,。人民幣階段升值、海外供給增長的擠出效應(yīng),、反傾銷力度增大等多重因素對出口的抑制逐漸凸顯,，短期這些因素都可能進(jìn)一步發(fā)酵，四季度出口延續(xù)弱勢的可能性較大,。市場對進(jìn)口激增關(guān)注度很高,，這種激增并不是由需求改善所驅(qū)動(dòng)，而是與青山印尼項(xiàng)目投產(chǎn)有關(guān),。海關(guān)細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示,，青山福建8月從印尼進(jìn)口約4.82萬噸不銹鋼，大部分為半成品,，以進(jìn)料加工的方式進(jìn)口至國內(nèi)，然后經(jīng)過加工投放國內(nèi)市場,。

青山將印尼產(chǎn)不銹鋼發(fā)運(yùn)回國,，至少會(huì)帶來兩個(gè)方面的重大影響：一方面，青山產(chǎn)線調(diào)整的思路更加清晰,，國內(nèi)部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)200系,，300系不銹鋼重心則放到印尼，這意味著青山國內(nèi)的鎳料需求將逐漸收縮;另一方面,，在國內(nèi)不銹鋼終端需求增速放緩的情況下,，原產(chǎn)地印尼的不銹鋼產(chǎn)品“黑云壓頂”，可能會(huì)加劇國內(nèi)不銹鋼市場的過剩,，對鋼價(jià)形成較強(qiáng)抑制,。青山只是印尼不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)的一個(gè)排頭兵，中資企業(yè)不銹鋼產(chǎn)線陸續(xù)建成后,，這些影響恐將進(jìn)一步加深,。從產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的角度看，國內(nèi)鎳料需求被轉(zhuǎn)移的壓力正在逐漸增大,。

國內(nèi)不銹鋼終端需求增速正在放緩,，受房地產(chǎn)與基建投資增速下降影響，建筑裝飾領(lǐng)域不銹鋼需求將下滑,。國內(nèi)不銹鋼日用制品產(chǎn)量7月份以來增速顯著轉(zhuǎn)弱,，食品與醫(yī)療消費(fèi)領(lǐng)域不銹鋼需求轉(zhuǎn)弱的風(fēng)險(xiǎn)也在增大。國內(nèi)工業(yè)領(lǐng)域不銹鋼需求暫好,，主要得益于能源化工領(lǐng)域利潤擴(kuò)增帶來的投資恢復(fù),，年內(nèi)趨勢雖然還在，但中期來看，上游利潤修復(fù)與政策調(diào)控有直接關(guān)系,，可持續(xù)性仍有待觀察,。總體上,，四季度國內(nèi)不銹鋼終端需求趨弱的可能性更大,，尤其在采暖季相關(guān)地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)影響下，這種走弱可能會(huì)被階段性放大,。

供給方面,，進(jìn)口來勢洶洶，國內(nèi)產(chǎn)量慣性增長使然,。8月份數(shù)據(jù)顯示,，國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量繼續(xù)攀升，在前期增產(chǎn)及復(fù)產(chǎn)的慣性作用下,，產(chǎn)量增長短期可能還要延續(xù)一段時(shí)間,。但目前據(jù)我們觀察，鋼價(jià)大幅回調(diào)之后,，國內(nèi)不銹鋼廠利潤收縮的壓力不斷增加,，近期無論是鉻系，還是鎳系,，國內(nèi)不銹鋼廠招標(biāo)價(jià)均有大幅下降,，鋼廠已經(jīng)進(jìn)入打壓原料價(jià)格支撐利潤的階段。供需過剩仍在累積,，大趨勢上國內(nèi)不銹鋼庫存將繼續(xù)累積,，不銹鋼價(jià)格受基本面趨弱的跌價(jià)壓力將會(huì)越來越大。市場信心接下來如果再受打擊,，不銹鋼價(jià)格將繼續(xù)下移,，加上原料價(jià)格擠壓彈性的減弱，不銹鋼廠利潤將有緊縮風(fēng)險(xiǎn),，減停產(chǎn)壓力將再度上升,。同時(shí)，四季度嚴(yán)峻的環(huán)保形勢也可能對不銹鋼生產(chǎn)形成抑制,。綜合來看,，我們認(rèn)為國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量在10月份或逐漸轉(zhuǎn)向收縮，國內(nèi)鎳料需求轉(zhuǎn)下行儼然已經(jīng)開始,，惡化程度接下來可能會(huì)逐漸增大,。

庫存變化將成行情風(fēng)向標(biāo)

國內(nèi)精煉鎳供給短期難起波瀾，9月金川集團(tuán)檢修可能影響部分產(chǎn)量,，但四季度追產(chǎn)的概率相對較大,，主要考慮到全年計(jì)劃的考核壓力,，預(yù)計(jì)國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量或有階段回升，但幅度料不會(huì)很大,。鎳價(jià)持續(xù)回調(diào)后,，鎳鐵廠理論盈利收縮明顯，如果按照前期備礦價(jià)格推算,，目前部分鎳鐵廠已進(jìn)入虧損狀態(tài),，部分地區(qū)低鎳鐵生產(chǎn)繼續(xù)受到環(huán)保抑制，這樣來看,，國內(nèi)鎳鐵的階段性復(fù)產(chǎn)與擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)該會(huì)暫告段落,，10月份之后，產(chǎn)量由增逐漸轉(zhuǎn)降的可能性增大,。不過近期我們觀察到,，礦價(jià)回調(diào)的力度明顯強(qiáng)于鎳鐵，鎳鐵企業(yè)當(dāng)期理論盈利反而是有所回升,，考慮到復(fù)產(chǎn)及增產(chǎn)的慣性作用,，國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量的收縮可能是一個(gè)漸進(jìn)式的過程。

進(jìn)口方面,，青山印尼不銹鋼項(xiàng)目正式投產(chǎn)后,，發(fā)運(yùn)回國的鎳鐵明顯減少，但其他公司的增量卻仍在不斷釋放,。據(jù)悉，德龍印尼VirtueDragon煉廠8月份已經(jīng)開始出鐵,，量約在1萬噸/月左右,。總體上看,，四季度中國從印尼進(jìn)口鎳鐵或有回升,，在德龍等企業(yè)不銹鋼產(chǎn)線建成之前，鎳鐵進(jìn)口恐將再度進(jìn)入一段上升期,。綜合來看,，鎳價(jià)大幅回調(diào)將打斷國內(nèi)原生鎳供給恢復(fù)的步伐，鎳料產(chǎn)量或再度漸進(jìn)式轉(zhuǎn)入收縮,。鎳鐵進(jìn)口在下行之后或重新轉(zhuǎn)入回升通道,，進(jìn)口增加對國內(nèi)供給收縮將起到緩沖作用。

鎳價(jià)持續(xù)回調(diào)之后,，庫存變化可能成為接下來行情的風(fēng)向標(biāo),。截至9月29日當(dāng)周，兩市交易所顯性庫存合計(jì)約43.5萬噸,，庫存仍然處于下降趨勢,，其中,，上期所庫存下降相對明顯，庫存變化趨勢現(xiàn)階段對鎳價(jià)仍有一定支撐,。但考慮到原生鎳供需基本面繼續(xù)走弱,，而鎳鐵較精煉鎳的經(jīng)濟(jì)性也有回升，庫存由降轉(zhuǎn)升的潛在風(fēng)險(xiǎn)正在不斷積累,。近期,，上期所鎳倉單加速下降，且市場上可交割現(xiàn)貨鎳板相對緊張,，市場開始炒作“逼倉”風(fēng)險(xiǎn),，但我們認(rèn)為接下來多逼空的風(fēng)險(xiǎn)并不大，主要邏輯在于：一是供需基本面轉(zhuǎn)弱,，鎳鐵經(jīng)濟(jì)性增強(qiáng)的情況下,，國內(nèi)鎳板現(xiàn)貨供需難有進(jìn)一步吃緊;二是Ni1801合約交割期距現(xiàn)在尚有3個(gè)半月，空頭有足夠的時(shí)間備貨,，LME鎳板庫存在10萬噸以上,，即便國內(nèi)供需意外吃緊，進(jìn)口也可以減緩交割壓力;三是監(jiān)管層維穩(wěn)意愿強(qiáng)烈,，不希望看到風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生,。

值得引起注意的是國慶假期LME庫存的變化。今年以來,，中國從俄羅斯進(jìn)口的鎳板出現(xiàn)大幅下降,，上半年絕對量下降約11萬噸，而俄鎳同期產(chǎn)量下降僅不到2萬噸,，某種意義上看,，隱性庫存尚在累積，接下來隱性庫存顯性化的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷,。